福耀玻璃股票(福耀玻璃股票代码)

福耀玻璃股票(福耀玻璃股票代码)

报告完整目录：

①业务概述

福耀玻璃专注汽车主业30余年，近些年来其在全球汽车玻璃领域市占率不断提升，并已跃居全球第一，2020 年汽车玻璃出货量（销量）市占率约 28%，2021 年上半年达到约30% ，国内市占率常年超60%，是包括大众、奥迪、丰田、现代、铃木、三菱、福特、通用等全球前二十大整车集团的汽车玻璃供应商，在汽车玻璃领域是当之无愧的霸主。

主营构成：

从主营业务构成来看，汽车玻璃主营业务鲜明，浮法玻璃为汽车玻璃的上游半成品，主要用于自供，内部抵消后只有很少部分对外销售，占比不大。其他主营业务为汽车铝饰条，主要通过2018年的收购而上量，目前主营占比也较小，但有一定增长潜力。总体来看，汽车玻璃仍为公司最为核心的业务，也是驱动公司增长和盈利的关键，由此本报告仍以汽车玻璃业务为重点分析对象，铝饰条业务暂不做分析。当前虽然汽车行业趋于成熟，但汽车玻璃来自于其功能性提升带来的价格增长、单车玻璃用量增加（主要来自于天幕渗透率的提升）仍有一定增长空间，同时福耀玻璃由于具备持续抢占竞争对手市场的能力，增速有望快于行业。

发展史：

曹德旺原做过种田、拉板车、贩卖木耳等各种营生，1983年偶然听得国内汽车玻璃又贵又不好卖，于是盘下了一家濒临倒闭的玻璃厂开始研究生产汽车玻璃。1987年福耀玻璃前身福建耀华玻璃厂成立，主要做汽车玻璃配件市场配套，生意异常红火。1991年一汽扶持国内零部件供应链，福耀玻璃进入一汽供应链为其配套商用车，并逐步成为一汽商用车第一大汽车玻璃供应商，并因为能与一汽大众同步研发，研发实力大幅度超越同期其他汽车玻璃厂，在内资玻璃厂中脱颖而出。其研发实力的突飞猛进也为其陆续赢得了更多的客户，福耀玻璃的成立改变了中国汽车玻璃市场100%依赖进口的局面。

1994年，曹德旺借国际汽车玻璃龙头企业法国圣戈班行政副总裁到中国考察的机会，与其成功达成合作，双方于1996年初签约，合资成立万达汽车玻璃有限公司。3年的合作，让曹德旺受益匪浅，在生产流程、设计思路、工艺路线上均开始向国际企业看齐，同时学到了国际水准的管理模式。虽然最终仍然分道扬镳，以曹德旺收购合资公司股份剧终，但二者约法三章，圣戈班在2004年7月1日前不得再进入中国市场，为福耀在5年内排除一个强大的竞争对手赢得发展的时间。这期间福耀玻璃不仅仅满足于国内市场，也开始从中国走向全球、并向上游浮法玻璃领域延伸、为高端品牌德国奥迪做配套，利润成功破亿元大关，实现了突飞猛进的发展。之后公司迈上了稳健的发展之路，2019年公司收购德国SAM开始拓展铝饰条业务，重新谋求新的成长空间。

如今，福耀玻璃旗下拥有42家子公司，分布于中国、中国香港、美国、德国、韩国、日本、俄罗斯。汽车玻璃生产基地13个，浮法玻璃生产基地4个，现代化的生产基地广泛分布于福建、北京、上海、吉林、广东、重庆等十个省市，同时在俄罗斯、德国和美国等地建立了汽车玻璃生产线和包边、附件安装工序，为各大汽车生产制造商提供准确、高效、全方位的国际化优质服务。

②产品描述

玻璃上游原材料包括硅砂、纯碱、钙石粉等，均为大宗商品，对汽车玻璃行业发展无制约。上述原材料按一定比例配制，经熔窑高温熔融，玻璃液从池窑连续流出并浮在金属液面上，摊成厚度均匀平整、经火抛光的玻璃带，冷却硬化后脱离金属液，再经退火切割而成的透明无色平板玻璃。浮法玻璃经过预处理后形成毛坯玻璃。毛坯玻璃的基础上经过热弯处理、钢化等流程形成钢化玻璃（强度更强，且破坏后无锐角，属于安全玻璃），钢化玻璃进一步做夹层处理、镀膜等最终形成汽车玻璃（进一步增加其安全性以及功能性）。

公司为了降低原材料价格波动的影响，于海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪建立了硅砂生产基地，而在产业链中游，福耀于通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂（自建+并购），福耀浮法玻璃自给率在 90% 以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、制造与服务，实现 80%以上设备自供。福耀玻璃率先摸索出汽车玻璃生产制备工艺及流程，但汽车玻璃生产工艺流程目前已经相对公开透明，难点在于如何保证最终产品的质量（安全性及功能性）以及成本，这既考验企业自身研发实力也考验其对供应链的管理能力。目前汽车玻璃生产主要依赖设备，属于资金+技术密集型。

按照应用部位的不同，汽车玻璃可分为前挡风玻璃、后挡风玻璃、前门玻璃、后门玻璃、天窗玻璃等，据调查目前汽车玻璃的面积约占汽车表面积的 1/3。根据位置的不同以及车档次的不同，对汽车玻璃的功能要求以及需求量（主要差别在于是否安装天窗或天幕）存在一定的差异。

销售模式上，汽车前市场（OEM市场）多通过直销的方式，需要供应商同整车厂建立配套关系，保持同步研发，按整车厂要求提供相关产品；后市场（AM市场）销量较小，多通过经销模式开拓。

产业链构成：

整个汽车玻璃产业链最上游为材料，如石英砂、纯碱、石灰石等，产业链下一步为浮法玻璃，由浮法玻璃进一步深加工为汽车玻璃，再供应给整车厂，最后由整车厂销售给企业或者个人。汽车玻璃位于整个汽车产业链偏上中游，其关键能力在于研发和管理。

③驱动品类

由于汽车玻璃行业已经是发展十分成熟的行业，核心品类的发展前景对公司未来增长之分重要。在众多在研产品中，目前驱动公司增长的拳头品类有：天幕、HUD、银镀玻璃三大单品。

产品一：汽车天幕

天幕是一体式的全景天窗，具有更好的视野；可增加车辆内部的高度，提升乘坐人员的体验；其成本低于普通的全景天窗，对于整车厂来讲，安装一套全景天窗的价格在2000-3000元左右，而一套天幕玻璃的价格最低可达 1000元；同时，玻璃的重量低于全景天窗和无天窗的车型，使整车具备更好的节能性，可以更好地满足政策对节能车油耗的要求。

电动车使用天幕玻璃或将更加广泛，特斯拉 Model S、Model3、长安 UNI-T、几何 C、蔚来 EC6、poledstar2 等是目前已有的代表车型。原因包括主机厂会通过各种方式打造电动车“高端+智能”的标签，天幕玻璃有利于彰显电动车的个性及高端化，而电动车的消费者则更愿意接受新事物，此外，轻量化玻璃也有助于增加电动车的续航里程。但由于天幕在价格、美观度、舒适度、个性化等多方面具备优势，目前在非新能源汽车领域也有应用趋势，乘用车正经历从电动天窗到全景天窗，再到天幕的应用转变。天幕玻璃可通过增加隔热膜来增强隔热效果，较普通天幕玻璃的成本增加 50%-100%。

目前全景天窗在各价格段的渗透率情况如下，未来天幕不仅会对传统全景天窗形成替代，同时由于成本优势，会加速全景天幕在各价格段车型中的渗透。按照中期新能源汽车全球销量提升至1400万，天幕渗透率40%；中期燃油车销量7800万（全球乘用车中期销量9200万，新能源车渗透率15%），在非新能源车中渗透率15%，以单价1200元估算，天幕中期市场空间在200亿左右，若福耀玻璃在该领域持续延续自身的领先优势，或是扩大优势，则该部分业务有望为公司带来60亿或以上的收入贡献（全景天窗相对于普通天窗面积通常能翻3-4倍，考虑天幕替代的部分为传统全景天窗的市场，价格总体平均翻2倍，则60亿中大致有30亿属于纯增量）。

产品二：HUD

目前的HUD多为W-HUD，是直接使用汽车的挡风玻璃为显示设备，通过投影仪将行车信息投射到挡风玻璃上，由于需要降低重影前挡需要使用楔形 PVB 膜。AR-HUD 是通过内部特殊设计的光学系统将图像信息精确地结合于实际交通路况中，将胎压、速度、转速等信息投射到前挡风玻璃上。使车主在行车中无需低头就能查看汽车相关信息。

目前国内 HUD 前装市场以 W-HUD 为主，此前多配置于豪华品牌顶配车型，2019年国内乘用车 HUD 渗透率约 2.5%，有缓慢提升趋势；当前由于成像镜等成本降低，自主品牌主力车型（长城第三代 H6、大狗）等中高配车型也开始配置 W-HUD，ID4 顶配车型开始搭载 AR-HUD，预计后续 HUD 装配率进程将会加速，但由于对于主机厂而言会增加采购成本，预计渗透率提升速度慢于天幕。若中期提升至10%的渗透率，按照单车价值增加600元估算，全球中期也不过50亿左右的规模（同样按照中期全球乘用车销量在9200万量估算），但福耀玻璃有望凭借龙头位置在该领域同样占据绝对龙头地位，这对于公司业绩贡献仍然是不小的体量，仅按照当前市占率仍然能有15亿左右的增量业务。

产品三：银镀玻璃

镀膜玻璃是汽车玻璃内表面镀纳米级银和金属氧化物膜，具有极佳的隔热效果，同时，利用金属膜层导电，还可以对整面玻璃均匀加热。福耀纳米镀膜汽车玻璃采用 Low-e 镀膜工艺，将玻璃的高透光性与太阳热辐射的透过性结合在一起，解决了车内高温困扰。实验显示，产品所带来的紫外线阻隔率达到 99%以上，太阳能阻隔率大于55%。车辆在烈日下曝晒 2个小时，车内温度比使用普通玻璃的车辆平均低 5 摄氏度。福耀纳米镀膜玻璃所采用的 Low-e镀膜层目前最高可含有三层银功能层，通过国际先进的磁控溅射技术，将透明金属膜层附着于夹层玻璃中间，与空气隔绝，永久有效，赋予汽车玻璃高透光、高隔热、低反光的卓越性能，同时经久耐用，免除后续更换的烦恼。目前，福耀纳米镀膜玻璃已经为路虎、蔚来汽车、比亚迪等品牌提供相应产品。

目前镀银前挡风玻璃的渗透率不足 1%，仅在部分高端和豪华品牌车型上使用，价格比普通前挡玻璃高 50%-100%，按平均值 550元计算，假设 2025年渗透率达到 5%，则对应全球汽车玻璃市场规模为 25亿元。福耀在优势地位下，至少能抢得8-10亿的空间，其中增量收入大致在3-5亿。

综上，仅考虑上述三项核心品类的驱动，假设福耀维持全球30%销量市占率的地位不变，总体中期业绩贡献可达到50亿左右，同时由于均属于高附加值产品，预计毛利贡献至少达到18-20亿元（对应36%~40%的毛利率），若考虑其他产品的贡献，则即使公司市占率不再持续提升，保守估计其毛利年增速超过5%。